这将决定未来：如果市场还不投降，美联储就只有两次加息的空间了

这将决定未来：如果市场还不投降，美联储就只有两次加息的空间了

2017-10-17 18:55 0

摘要：潘多拉的魔盒将被开启。

*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），作者刘怡心。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com，或下载华尔街见闻APP。*

留给市场的时间可能不多了。

德意志银行衍生品策略师Aleksandar Kocic日前在报告中警示了未来的风险，表示在场面失控之前，只有两次加息机会，通胀将是市场“亚健康”状态终结的最终催化剂。

Kocic表示，“退出宽松货币政策过程中的失误”，以及“无序性退出债券交易”，将导致压抑已久的波动性突然爆发，“这可能是无法控制的风险，它源于过度的赤字支出，或是通胀。”

德银提出，美联储的操作空间和市场大小都是有限的。“短期利率预期和长期利率之间的差距，反映了美联储能够利用的机动空间。这一差距决定了市场空间的大小。目前，这一差距仅有60bp。”

Kocic认为，如果美联储不能及时反应，曲线后端将仍然陡峭。但是，随着加息走到终点（触及长期利率），曲线将继续平滑，这反映了通胀预期的走低。下图为美联储周期在近年来的表现。

Kocic表示，考虑到长期利率水平，美联储似乎过于鹰派——未来只有两次加息，而且因波动性和风险溢价的上升，短期利率预期和长期利率之差必须扩大。由于美联储近期内不太可能降息，只有在长期利率上扬时，二者的差距才可能扩大。

值得注意的是，美联储在利率方面似乎面临两难。为了防止利率攀升，美联储需要加息，而不能出现这种情况——因为不可能避免利率的戏剧性上升，不能允许通胀上升。“如果美联储为了打击通胀采取激进的加息，利率会出现上涨。如果美联储仍然落后于形势，曲线将出现熊市陡峭的情况。而无论哪种情况，长期利率都会上升。”

德银分析师总结称，“未来5y5y通胀预期将会走高。潘多拉的魔盒将被开启。”换句话说，市场“亚健康”状态终结的最终催化剂，将是通胀。5y5y是未来五年的五年期预期通胀率(5-Year, 5-Year Forward Inflation Expectation Rate)。

华尔街见闻此前提及，美联储虽能牢牢掌控短端收益率，但美国长期国债收益率更大程度上由投资者主导。美国9月CPI数据公布后，美国5年期至30年期国债收益率曲线达到2007年以来最平滑。（更多专业分析，详见见闻主编精选《读要闻 | 这是一场关系未来十年的豪赌 全球央妈和投资者将要一决胜负》）：

近几个月来美国短端和长端国债收益率之差逐步收窄，虽然尚未出现倒挂，但部分基金经理人担心，美联储执意加息可能最终导致收益率曲线倒挂，而这预示着衰退即将到来。毕竟本轮经济扩张已经持续了很长时间。

换句话说，在一些人看来，债券市场正在发出警报。

在最近的研报中，One River 资管创始人、CIO Eric Peters 描述了一个噩梦般的情景。

“全球利润正在上升，失业率下降，进一步增长，当前债券收益率似乎不会继续攀升，”Peters 认为，但如果工资没有表现出持续性的周期上涨，债券收益率不会上扬的。如果债券收益率不上升，资产价格将持续上升。

听起来似乎很美好，但下一任美联储主席可能会成为噩梦的开端——他（她）将亲自戳破这个泡沫。